证监会主席肖钢谈资本市场改革
信息来源：中国证监会 2013-11-22 14:51 admin
尊敬的各位嘉宾，女士们、先生们：
大家上午好！今天很荣幸能有机会参加一年一度的《财经》年会。借此机会，我祝愿本届年会取得圆满成功！衷心感谢大家对中国资本市场改革发展的关心和支持。今天我想主要谈一谈对资本市场改革的一些认识。
改革从来都是问题驱动和问题导向的。就是说，哪个地方问题比较多、矛盾比较大、困难比较多，哪个地方就需要改革。所以，改革是冲着问题来的，哪里有问题，哪里就有改革。改革的目的，就是要解决当前存在的突出的问题。如果哪一件事情大家都比较满意，运行也比较顺畅，恐怕就没有改革的动力了。即使有改革的主意，恐怕也难以推行。
所以，改革因遇到现实问题而驱动，又在解决问题的过程当中不断深化。这是一个持续、动态的过程。当然，不同的历史时期，我们会遇到不同的问题，旧的问题基本解决以后，必然会产生新的问题，这就需要继续改革。因此，改革永无止境。
改革本身不是目的，不能为改革而改革，解决问题才是目的。改革必须从实际出发，立足于中国的国情。必须解放思想，实事求是。这句话说起来容易，真正做到很不容易。
我想有两个方面的情况是最不容易做到的。第一个方面，就是对过去实践证明是行之有效的措施，但是在今天的条件下却不再适用，需要放弃，这一点是很不容易做到的。第二方面，就是对未来要做的、必须做的、又是正确的事情，但是在今天条件还不具备的时候，不急于去做，这一点也是很难的。
当然，改革也必然触动利益，因而是一件冒风险的事情，这就需要勇气和智慧，没有勇气肯定谈不上改革，因为改革是创新的事情，但是不讲究策略和方法，改革也难以成功。所以，改革的胆子要大，步子要稳，还要循序渐进，渐进式的改革。衡量改革的成效最终要用实践来检验。改革的成效既要看当前，更要看长远，这是很不好衡量的。有些改革的成效往往短期内显现不出来，遇到困难就容易退出，或者叫摇摆，或者叫反复，这是经常发生的。所以，我认为对改革的成效，需要放在一个比较长的时期来观察和检验。因此，改革要有一股韧劲。习近平总书记告诫我们要有“钉钉子”的精神，很形象，很通俗，很深刻。
资本市场改革要坚持市场化、法治化、国际化的取向。本来资本市场就是一个市场化的东西，为什么现在还把市场化作为第一位的取向呢？20多年来，中国资本市场发展取得了很大的成就，但是，在市场化方面做的还不够，资本市场还是行政主导型的，不仅市场运行机制还没有市场化，更为重要的是，资本市场的外部环境，或生态环境也没有市场化。所以推进资本市场的市场化，任务仍然非常繁重和艰巨。
我们现在各种形式的审批和备案的事项还是比较多，而且除了备案审批的事项以外，还有其他一些不叫审批、备案但却类似审批的事项，比如说有些事情要登记，有些事情还要验收。验收算不算审批事项？肯定不算，但是不验收，这个事情就办不成，就通不过。这些都不利于激发市场的活力，也不能促进市场主体公平、有效率的竞争。
资本市场的价格形成机制还不完善，甚至可以说，市场价格还是扭曲的，还不是完全由市场来决定的。比如，新股“三高”的现象仍然比较突出，就是高发行价、高市盈率、高超募资金，投资者在二级市场炒新、炒小、炒差仍然比较普遍。这些扭曲的现象，造成了资源的浪费和错配。
上市公司一股独大的现象也比较突出。其实从公司自身来讲，股权是分散一点好，还是集中一点好？本身不是什么大的问题，各有利弊。在中国资本市场20多年的发展历程当中，前几年主要是国有企业上市，国有企业一股独大的现象自然比较普遍。最近几年增加了很多民营企业上市，但是，民营企业大多又是由家族企业演变而来，所以也存在一股独大的现象。这种一股独大容易产生大股东利用优势地位，侵害中小投资者权益的情况，也就是我们说的“隧道效应”。另外，上市公司自由现金流不充分，从一个侧面反映了上市公司粗放经营的现象。上市公司募集了资金以后，大部分都要扩大规模，把资本支出搞得很大，负债率较高，造成自由现金流不足，总体回报水平也不高。在这种情况下，加上我们国家无风险资金收益率过高，使得资本市场难以建立一个长期投资的价值理念。上市公司也没有建立常态化的退市机制。
这些问题都要进一步通过市场化改革来逐步加以解决。也就是说，解决当前资本市场存在的问题，没有别的办法，唯一的办法就是积极稳妥地推进市场化的改革。当然，这里我要特别说明，由于资本市场的系统性、敏感性和复杂性的特点，在推进市场化改革的过程中，一定要看清楚问题究竟在哪里，对改革的方案、步骤、途径和方法一定要做充分的、细致的论证，广泛听取市场的意见，这样才能够防止出现大的反复和折腾，也才能够防止市场出现大幅波动。
现在各方面对于资本市场改革的意见很多，看法也不一致，这是一个正常的现象，因为资本市场各种参与主体利益各不相同。这里确实不乏真知灼见，但有些也存在概念上的误读、误用，有些过于偏激，有些似是而非，还有的自相矛盾。我们在推进资本市场改革中，一定要保持战略定力，要仔细分辨这些意见，吸取、集中大家的智慧来积极稳妥地推进市场化改革，这是对我们的考验。
大家比较关心股票发行注册制改革。我认为股票发行注册制改革是发行体制的一次重大改革，是还权于市场、还权于投资者的重大改革，也是资本市场“牵一发而动全身”的改革，这个改革会带动和促进很多方面的改革。这次改革的意义就是尊重市场的规律。大家都知道，各个国家和地区，实行注册制改革做法都不完全一样。当然，有一个基本的特点，就是股票发行审核一定要以信息披露为中心，证监会要以投资者需求为导向，对发行人信息披露的准确性、全面性进行审核，但是，不对这个公司的投资价值和持续盈利能力做出判断，而交由市场、由投资者自主判断，真正还权于市场，还权于投资者。大家千万不要误解，注册制就是登记生效制，不是这样的。股票发行不是不要审了，更不是垃圾股可以随便发了，而是审核方式要改革。
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肖钢